在过去的16、17两年，美国大豆(3527, 4.00, 0.11%)分别因高单产和高收割面积而丰产，同时巴西、阿根廷产量稳步增加的全球大豆丰产年份之中，CBOT大豆价格均未因供给宽松而失守16年850美分/蒲式耳和17年903美分/蒲式耳的成本线。那么如果18年大豆种植成本支撑被击穿，利空因素是天气担忧减弱后的全球大豆再次丰产吗？是美国因出口疲弱而增加的库存吗？个人仍然持有对豆粕(2763, -8.00, -0.29%)价格看好的预期，其潜在提振因素和看多逻辑见下文。
一、生猪养殖行业加速带动饲料需求
1、实际存栏的饲料消费尚佳
自13年11月至今，我国相关部门总计颁布与畜禽养殖行业相关的环保政策及法规14次，环保及禁限养的相关政策大力度推进了生猪产业的结构调整。根据农业部的官方统计数据来看，自14年1月截止到17年12月，生猪存栏自43810万头下降至34153万头，降幅达22%；能繁母猪自4908万头下降至3424万头，降幅达30%。仅17年前三季度，政策法规推动南方水网密集区生猪存栏调减2300万头。
然而，从17年饲料总产量和A股饲料行业营业总收入的角度去切入存栏下降给上游饲料产业带来的实质影响时，却得到了不同的思路。据中国饲料行业信息网的初步数据显示，17年成品饲料产量总计约18100万吨，增加0.33%，其中生猪饲料产量总计7018万吨，增加5.48%，而其他主要饲料蛋禽料、肉禽料以及水产料产量分别呈现出不同比例下降，可见饲料总产量的增长几乎完全由生猪饲料的产量增长支撑。此外，据17年A股饲料行业三季度披露的15家企业财报，营业总收入增加14.48%，总盈利利润增加12.83%，行业中领军企业呈现出向好的态势。
猜测存栏持续下降，而饲料生产及销售情况却向好的可能原因有两点：一是，禁养政策下部分具备迁移能力的企业并没有选择完全屠宰淘汰，而是将部分存栏转移至现有统计口径之外。二是，环保政策的推行倒逼行业结构优化，以年出栏500头以下的散养户为例，其市场占比自14年的57%降至17年的48%，产业规模化、集中化程度持续提高，从而增加了单位存栏的饲料消费量。无论何种原因占比更大，个人对18年度现有存栏饲料消费量的预期是相对向好的。
2、养殖利润企稳，企业积极抢占空余市场
17年上半年，养殖利润延续此前的下跌趋势；下半年，养殖利润触底后止跌企稳，围绕230元小幅度波动，四季度自繁自养生猪利润均值245元/头，猪肉价格均值14.5元/千克。虽然养殖利润仍然处于历史中较低位置，但是其中规模化养殖场的经营利润会好于行业均值。在目前养殖利润尚可，同时此前4年因环保政策推行屠宰淘汰了相当可观的市场存量的情况下，经营较好的企业预计会在18年春天积极补栏抢占此前淘汰掉的市场份额。而且上述预期的补栏增加还不包含规模企业的长期产能扩建计划，据博亚和讯统计，17年大北农、温氏及牧原等行业领军企业，计划投资约1600亿元布局生猪养殖业。综上，预计18年尤其前半年受到生猪养殖行业补栏带动的饲料消费增量较为乐观。
二、美国与巴西之间的库存“搬家”
自17年9月初至18年1月中旬，美国大豆累计出口约3100万吨，较去年同比下降约500万吨，出口显现出的疲弱，直接引发了市场对期末库存升高从而利空美豆价格的担忧。但是通过观察前期巴西的出口数据，却能发现其17年四季度的出口量总计约726万吨，较去年同期增加530万吨，稍高于美国大豆的出口减少值。那么美国出口疲弱在很大程度上并非是由于下游需求变差，而是由于需求端的进口依赖转至巴西。换而言之，因为美国、巴西出口量上此消彼长的变化，原本应当存储在巴西的大豆“转移”至了美国的库存，而大豆的实际供需平衡并没有受此影响。综述，个人认为在全球供需平衡并没有改变的前提下，主产国之间的库存“搬家”并不能对高度国际化的大豆形成实质性利空。
三、围绕生物柴油的消费增加预期
全球生物柴油总量在过去5年中呈稳定增长态势，同时，在近期原油价格走高，植物油价格持续走弱的背景下，很有可能刺激全球生物柴油的产量继续增加，带动相关植物油消费。其中作为生物柴油第二大贸易国的美国16&17年产量增速明显高于包括欧盟在内的其他主要贸易国。而去年8月美国商务部正式开始对阿根廷和印度的生物柴油分别征收50.29-64.17%和41.06-68.28%的反补贴关税，很大程度上阻断了这两个国家对其生物柴油的出口，因此带来的需求上的缺口也会增加美国本土生物柴油的产量。那么以豆油为主要生物柴油原料的美国势必会在一定程度上增加其境内的大豆压榨消耗，从而增加大豆需求，支撑大豆价格。此外，如果原油价格继续走高，一旦超过70美元/桶，原油与植物油价格的相关性会得到显著提高，生物柴油替代性显现从而带动包括豆油在内的植物油价格，进而提振大豆价格。虽然截至目前美国本土的大豆压榨量并没有显著增加，但根据上述情况，对18年美国境内的大豆压榨增加量持有较为乐观的预期。
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个人认为此前CBOT大豆指数953.2美分/蒲式耳的阶段性低点已经很充分的包含了市场对全球大豆再次丰产的预期。然而截至目前南美产区的天气也并非高枕无忧，巴西较往年落后的收割进度，阿根廷的干旱担忧都有可能引发减产。结合上述潜在提振因素，保守估计豆粕在CBOT大豆价格的成本支撑下价格重心会逐步上移，因土地租赁和劳务成本逐年增加，预计18年大豆种植成本会在930-940美分/蒲式耳左右。而乐观估计如果上述三点潜在的利多因素触发，甚至与天气问题发生共振，豆粕很有可能脱离震荡走出牛市行情。此外，从盘整期多空博弈的角度考虑，在利空因素已被市场大众悉知的情况下，个人更加倾向于有潜在提振因素的多方。所以，在连年丰产的重压之下，仍然对豆粕秉持看多的憧憬。
