期货市场三问

　　——2017第二届中国（郑州）国际期货论坛热点解析

　　本报记者孙鲁威 赵宇恒

　　9月7-9日，由河南省郑州市人民政府、郑州商品交易所和芝加哥商业交易所集团主办的“2017第二届中国（郑州）国际期货论坛”举办期间，各种形式的论坛释放了大量的期货市场发展信息。本次论坛是在全国金融工作会议、金砖五国会晤的时代背景下，围绕服务国家战略，服务实体经济，深入探讨了当前期货市场的形势和任务，值得关注。对于“保险+期货”、期权、场外市场等热点问题，我们努力寻找答案。

　　“保险+期货”走到哪了？制度设计需要纳入试点

　　期货市场服务实体产业的创新模式“保险+期货”试点已经正式实施两年多了。在保监会、证监会、农业部等部门的支持下，3家交易所两年来共组织大批期货交易所实施了近80个试点项目。在“保险+期货”圆桌论坛上，第一批参与试点项目的部分期货公司、保险公司以及龙头企业相关负责人提出了“保险+期货”试点项目下一步的重点——尽快把制度建设纳入试点。

　　广西洋浦南华糖业农业技术部总经理黄嘉宁表示，“保险+期货”是服务实体经济的有益尝试，也有助于保护农民的生产积极性。但目前整体上特别是农民对“保险+期货”的理解还不深，认识还不足。要解决认识上的问题还是要强化实效，一是因为试点规模有限，对产业的影响也有限，所以要尽快扩大规模。二是试点方案设计上要尽量解决基差风险，确保农民真正受益。黄嘉宁希望从长效机制建设上实现试点的突破。

　　对此，期货公司需要解决的问题是什么？新湖期货副总经理金玉卫认为，一是对保险价格设定需要进一步探索。过去试点项目里面大多数是采用标的现货现价作为目标价格，而在美国，大部分采用可变价，以未来均价作为目标价格。二是关于基差风险处理要改进。目前都是以期货为保险标的，最后赔付也是按照期货价格，但是农民真正面临的是现货风险。可探索以各地价差作为现货价格指导，规避基差风险。三是效果评估体系亟待完善。以是否赔付、赔付金额大小来判断试点效果并不合理，不利于后续推广，应加快建立“保险+期货”项目效果评估体系。

　　对于目前呼声较高的收入保险也面临两个需要优化的问题：一是保费分拆。价格风险通过场外期权进行对冲，但是产量风险部分保险公司也需要留有积累，要在制度上解决二者比例问题。二是产量测定。目前由于单位经营规模小，人工测产范围广成本大，亟待建立现代产量数据服务体系。

　　期权对实体经济有啥用？推动企业风险管理精细化

　　论坛上，海通期货、中信建设期货等向参会者散发关于商品期权的投资者教育手册。期权的核心是选择权，作为最受欢迎的一种金融工具，赋予投资者买或卖的选择权利。今年证监会首次批准上市了两个场内期权产品：大商所的豆粕期权和郑商所的白糖期权。目前尚处于市场开发中。

　　期权的优势是啥？是“无需缴纳保证金”，但真正的好处是它可以通过设计多元化策略、设定资产买入价、构建结构化产品，在下跌的市场中保护既有投资组合，把握各种行情，赚取多空双重收益，增进买卖收益，最终提升优化企业发展战略。各期货公司积极开展期权推广和客户开发。华信期货总经理丛龙云介绍，华信制定了系列培训课程，向投机客户宣传期权策略运用，向产业客户推介套保优化策略。目前投机客户主要使用白糖期权作为对冲期货单边风险的工具，产业客户则尝试性使用白糖期权进行套保。白糖期权上市，也降低了场外期权的对冲成本，“保险+期货”试点项目的保费也相对降低，农民的接受程度会相对提升。

　　白糖期权上市半年来，目前整体交易量才一万手，远远不能满足各类企业保值需求。这与高标准、稳起步的监管政策相关。目前，培育期权市场应该成为期货市场的工作重点，关键是要引导企业充分认识期权在风险管理中的地位，也要推动场内期权市场尽快形成流动性。南华期货副总经理朱斌说，期权品种总有那么一天会达到我们所期待的状态，因为这个工具潜力巨大。

　　场外市场作用有多大？搭建现货企业服务新平台

　　场外市场是期货公司风险管理子公司的创新业务试点平台。中国期货业协会李蒙娜在“场外市场分论坛”上对子公司做了全面介绍，由于我国法规规定期货公司不能自营期货业务，2012年底协会启动了风险管理子公司建设试点，承担场外业务。她说，作为深化改革的产物，子公司正在成为金融服务实体经济的重要力量。

　　风险子公司到底满足了现货企业哪些需求？华泰长城资本副总经理周博说，从拼手续费到期现结合、基差交易，目前进入创新时代。像场外期权互换、远期点价应用到现货贸易，实现一站式服务，使客户的贸易利润数倍增长，而子公司也得到快速成长。据中国期货业协会统计，截至6月底，风险管理子公司数量达到65家，注册资本123亿元，总资本269亿元，业务收入756亿元，净利润8亿元。

　　对于造成场外市场井喷式发展局面的主要原因，鲁证期货场外衍生品部负责人王洪刊分析有四点，一是今年大宗商品市场行情的推动，品种波动的不确定性越来越强，参与者越来越多；二是场外衍生品的供应商增加，申请交易所“保险+期货”试点答辩的子公司越来越多；三是白糖、豆粕两个场内期权品种上市，对场外期权交易不仅没有冲击，反而掀起高潮；四是投机商、私募投资机构的大量参与，把场外期权的流动性带动起来。

　　永安资本总经理助理蒋寒立说了更深层次的变化：“前几年子公司做场外衍生品业务是胆小如鼠，绝大部分都是利用期货公司的客户资源去开发业务。现在出现了新变化：在基差贸易时给客户在现货合同里嵌入场外期权；当传统的期货套保不合适时就直接做场外期权。基差贸易、仓单服务跟场外衍生品业务结合越来越紧密，市场潜力越挖越大。前两年是我们找客户，今年客户主动找我们了。豆粕、白糖期权的推出也提高了市场对场外衍生品的认知度和关注度。”